上半年，理财市场四大看点

看点一:无惧救赎阴霾，规模正增长。

继一季度银行理财兑付潮之后，二季度银行理财规模实现正增长从机构来看，虽然理财市场整体规模仍在扩大，但不同机构之间的蛋糕划分存在结构性差异从产品端来看，由于一季度权益类市场回调，开放式和固定收益类理财产品占比有所上升

看点二:非标转存，信用风险偏好有所下降。

理财产品资产配置的主要变化有:1)非标资产持续压力下降，2)持有，买入，回售，同业拆借占比下降，3)理财现金存款占比上升。

从债券内部持有结构来看，绝对规模上，银行理财持有的利率债规模有所下降，信用债和同业存单规模保持正增长，从配置比例来看，银行理财对利率债和信用债的配置比例下降，对同业存单的配置比例上升:

一方面，一季度利率上升使得理财产品出于稳定净值的考虑，在利率债和信用债的配置上有所下降，另一方面，今年年底现金管理产品需要整改，导致债券换存单，存款的配置需求。

看点三:销售渠道增加，投资者接受度提高。

2022年以来，银行理财投资者数量大幅增加主要有两个原因:1)发行渠道拓宽，理财业务初见成效，2)产品差异化竞争初具规模，持有各类理财产品的投资者增多未来，它将继续吸引新的投资者进入财富管理市场

看点四:下半年养老金产品仍是关注焦点。

从发行进度来看，目前养老金产品发行距离试点上限有较大空间，下半年养老金产品仍有进一步扩容的可能，从业绩比较基准来看，负债端要求的收益率并不低，可能会给中长期证券带来边际配置动力。

提示风险历史经验推演存在误差，理财兑付压力加剧，理财发行节奏不及预期。

1.看点一:不怕兑付，规模正增长。

继一季度银行理财兑付潮之后，二季度银行理财规模实现正增长截至2022年6月，银行融资规模达到29.15万亿元，较2021年末增加1500亿元，较2022年一季度增加7800亿元，同比增长12.98%

从机构来看，虽然理财市场整体规模仍在扩大，但不同机构之间的蛋糕划分存在结构性差异截至2022年6月，与2021年末相比，只有理财公司和农村金融机构完成了理财产品的规模扩张，规模分别为1.94万亿元和0.08万亿元，而大型商业银行，股份制银行和城商行的理财产品现有规模均有所下降

1)理财公司继续承接银行机构发行理财产品。截至2022年6月，理财公司自主发行的产品占比较2021年末有所上升，但从母行转入的产品占比仍接近40%，使得理财公司逐渐成为理财市场的主体，

2)机构发行理财产品集中度降低我们将2021年下半年的机构按照理财产品发行数量分为五个档次自2022年以来，今年以来，之前发行产品数量排名前20%的机构的新产品比例有所下降这背后的主要原因是权益市场调整引发的赎回潮，使得去年快速扩张的机构更容易受到赎回冲击

3)理财市场下沉初见成效除理财公司规模正增长外，农村金融机构产品规模也有所增长，较2021年末增长7.64%边际上，拓宽了理财市场的销售渠道，实现了规模增长

从产品端来看，由于一季度权益类市场回调，开放式和固定收益类理财产品占比有所上升截至2022年6月，按产品类型分，固定收益类理财产品余额达到27.35万亿元，同比增长20.22%从运作方式来看，封闭式产品规模较2021年末减少0.36万亿元，开放式产品剩余余额达到24.29万亿元，较2021年末增加0.51万亿元，是上半年理财市场扩容的主力军

开放式产品和固定收益类产品的规模扩张，仍然反映出在今年权益类市场的调整格局下，投资者的风险偏好有所下降，更倾向于选择净值波动小，流动性好的产品。

2.看点二:非标转存，信用风险偏好下降。

总体来看，截至2022年6月，理财持有的资产总额为31.81万亿元，其中负债总额为2.66万亿元受年初以来资产荒格局影响，理财产品整体杠杆率达到108.82%，较2021年末小幅上升1.45个百分点

在资产配置上，理财产品呈现出非标投资占比持续下降，现金存款占比上升的格局具体来看，理财(包括公募基金)持有的债券和权益类资产比例与2021年末基本持平

1)在监管影响下，非标资产持续下降，较2021年末下降3500亿元，占比1.26个百分点，

2)理财净值化以来，理财产品杠杆率下降，持有，买入，回售，同业拆借规模减少2600亿元，占比比2021年末下降0.90个百分点，

3)受年初赎回潮和资产荒影响，今年现金管理产品需要整改，理财现金存款规模增加9300亿元，占比较2021年末提高2.70个百分点。

进一步从债券内部持有结构来看，绝对规模上，银行理财仅在利率债持有上有所下降截至2022年6月，银行理财持有利率债1.65万亿元，较2021年末下降1800亿元，持有信用债15.29万亿元，较2021年末增加1200亿元，同业存单4.64万亿元，较2021年末增加3100亿元

与配置比例相比，利率债和信用债占比下降，同业存单占比上升，较2021年末分别下降0.68个百分点，下降0.57个百分点和上升0.70个百分点。我们认为这一现象可以从两个维度来解释:

一方面，一季度除了权益市场的调整，利率上行也造成了理财产品净值因持有债券而波动面对赎回压力，产品在资产选择上风险偏好有所下降，从理财产品信用债评级的选择上就可以看出2022年3月以来，理财产品持有AA+及以上信用债的比例持续增加因此，出于稳定净值的考虑，上半年理财产品对利率债和信用债的配置热情有所下降

另一方面，今年年底现金管理产品需要整改，导致债券换存单，存款的配置需求根据《关于规范现金管理类理财产品管理的通知》，现金管理类产品组合的平均存续期不得超过120天所以从2021年底开始，现金管理类产品持有债券的比例有所下降，之后转为存单和存款配置需求

展望下半年，由于现金管理产品仍持有较高比例的债券资产，我们认为为满足监管要求，年内理财产品对同业存单和现金存款的配置仍会有相应的支持。

3.看点三:销售渠道增加，投资者接受度提高。

2022年以来，银行理财投资者数量大幅增加截至2022年6月末，银行理财个人投资者9061.68万人，较2021年末增长12.32%此外，机构投资者83.72万人，较2021年末增长33.59%

1)发行渠道拓宽，理财业务初见成效2022年上半年，财富管理公司的代销机构逐渐增多截至2022年6月，母行以外的代销机构数量上升至199家，较2022年1月增加83家虽然母行代销仍是主要渠道，但年初以来占比逐渐降低展望未来，伴随着理财业务在通道端的持续拓展，传统母行代销模式占比将进一步降低，有望持续触及更多投资者

2)产品差异化竞争初具规模，持有各类理财产品的投资者增多自理财产品净值化以来，公募理财产品也出现了差异化竞争目前，虽然大多数投资者仍持有单一理财产品，但近一年来，持有三款以上产品的投资者数量明显增加可见，在理财产品的差异化竞争下，投资者对理财产品的接受度会不断提高，或者说会不断吸引新的投资者进入理财市场

4.看点四:下半年养老金产品仍是关注焦点。

债券市场对资产管理市场的影响有人指出，下半年银行理财的一个核心亮点将是养老金产品的持续扩张

从发行进度来看，截至2022年8月，市场上已经发行了38款针对老年人的理财产品从规模上看，据统计，目前养老金筹集额超过600亿元，但距离试点规定的2700亿元上限还有很大空间同时，少数获批机构尚未正式发行产品

从业绩比较基准来看，大部分产品的年化收益率落在5%—8%之间受资产荒影响，近期募集的养老金产品业绩比较基准有所下降，但普遍在5.5%以上

因此，整体来看，预计下半年针对老年人的理财产品仍有进一步扩容的空间而且由于产品设定本身期限较长，叠加负债端要求的收益率并不低，可能会给中长期债券带来边际配置动力

5.摘要

展望下半年理财市场，我们认为理财规模仍有进一步扩张的可能。

一方面，有了过去的赎回潮，银行理财的破净率有了很大提高同时，债券市场对资产管理市场有什么影响指出年内封闭式产品的赎回高峰已经过去，下半年赎回压力将有所减轻

另一方面，银行扩张具有下半场效应从历史上看，银行下半年的业务重点往往是从表内扩展到表外，这也是下半年理财扩张速度普遍高于上半年的主要原因

债市配置方面，我们认为下半年银行理财的扩张仍将带来新的配置动力首先，在监管要求下，非标资产的压力下降还有空间同时，伴随着现金管理产品的不断整顿，同业存单的配置需求将继续得到支持

其次，7月份以来，伴随着利率的持续下行和央行降息大幕的开启，银行理财逐渐开始配置更多的债券，并有逐渐延长期限的趋势。我们认为，这种现象很可能在今年下半年继续下去:

1)理财破净率持续改善，风险偏好可能回升，2)短期内资产荒的格局将继续演绎，沿曲线做多仍是胜率较高的选择，3)在养老金产品扩容的推动下，财政配置的力量有望回归中期信用债。

提示风险历史经验推演存在误差，理财兑付压力加剧，理财发行节奏不及预期。

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