粤开策略：稳增长下的春季躁动仍可期先大盘α后中小盘β

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稳增长下的春季躁动仍可期，先大盘α后中小盘β

大势研判:先大盘α，后中小盘β行情

开年第1个交易周，A股在景气赛道剧烈调整的情况下指数单边下挫我们复盘2019年以来电新板块的几轮良性调整，幅度均在15%—20%左右，而本轮电新自高位调整已超16%，后市下跌空间有限，电力设备板块三季度的密集成交区具备较强支撑

开年阶段资金略显犹豫混乱，上涨板块以低温板块的估值修复为主，市场担忧春季躁动已逝A股日历效应的两会前政策预期升温，统计过去10年春节之后15个交易日，无论胜率还是涨跌均值，A股市场均有不错表现，我们认为春季躁动难言结束而背后的逻辑支撑是:本轮行情始于经济下行周期之下稳增长预期升温带来的宽货币+宽信用，当前宽货币仍有发力空间，宽信用尚待显效，两点预期均尚未兑现

今年经济双周期向下的情况与2012年较为相似，且经济下行压力或超2012年，因此，政策稳增长力度亦需强于2012年，政策双宽组合仍待进一步发力叠加当前A股处于业绩的真空期与政策的密集期，我们认为后续春季躁动行情将主要由政策和事件驱动

1月底—2月初:关注中央一号文件与地方两会召开从2004年起，中央已连续18年发布以三农为主题的中央一号文件根据往年的情况来看，农业，种业板块都会有不错的表现，但持续性不佳

3月中旬:关注全国两会定调无论是地方两会还是全国两会，全年工作部署确立，指明全年新的改革方向以及政策重点支持产业布局，推动今年稳增长和重点支持产业的预期升温关注稳增长低估值主线，基建与地产链条的房地产，建材，家电等以及扩内需的消费行业，高质量转型发展重点支持的高端制造，能源转型等

节奏上，伴随着地方两会渐次召开，全年工作部署确立，市场有望在1月下旬逐步企稳，并伴随着全国两会前的预期升温，有望发动春季躁动行情，通过回溯历史A股高胜率和高赔率的方向表现，建议近期关注大盘股的α机会，节后关注中小盘的β弹性。

复盘:今年最像哪一年。2022 Vs 2012

从周期的视角来看，2022年宏观经济基钦短周期与朱格拉中周期都处于向下阶段，历史上双周期向下的年份还有2011~2012年。。

2011年下半年经济下行压力加大，12月央行下调存款准备金率，并在随后的半年里两次降准，共计降准150Bp降准之后在2012年6月8日和7月6日又进行两次降息同时宽信用也有所体现，社融由2011年的18.2%小幅上行至2012年的19.1%

政策的明显转向并没有立即带来市场的上涨，而是在第一次降准后的1个月后才开始反弹，反弹时间持续3个多月，虽然随后伴伴随着2次降准，可是稳增长效果不显，经济增速迟迟未见反弹，致使股市表现疲软GDP增速一路由2011Q2的10%下滑至2012Q3的7.5%，直到2012年底经济出现弱反弹开始，市场才企稳反弹

进一步复盘2012年的A股风格表现，我们大致分为三个阶段:

1)年报前的春季躁动阶段，在市场稳增长预期之下，周期和成长风格表现突出，

2)年中基本面并未在接连的降准降息刺激之下明显反弹，基本面的拖累使得阶段指数震荡回调，这一阶段中消费和成长表现相对抗跌，

3)年底博弈阶段，基本面改善初见端倪，全A盈利改善以及宽信用效果显现，叠加前期持续下跌打开上行空间，这一阶段金融表现突出，成长亦有不错表现。2002年以来，跨年行情最早于11月中启动，最晚于次年2月初启动。

去年经济在三重压力冲击之下，下行压力已显现，经济增速由2021Q2的7.9%降至2021Q3的4.9%，今年下行压力已超过2012年，稳增长力度需强于2012年，近期重要会议也着力强调着力稳定宏观经济大盘。

但宽货币+宽信用的双宽组合仍待进一步发力:宽货币率先发力，宽信用效果随后显现，类似2012年节奏从目前政策实施力度来看，12月15日降准50Bp，12月20日调降LPR 5Bp，相较于2012年的150Bp降准+2次降息，当前宽货币仍有空间，信用扩张目前社融仍处于10.1%的历史地量水平，宽信用仍待显现，房企融资改善，碳减排支持工具等结构性发力综合来看，我们认为春季躁动行情仍可期待，但整体下半年稳增长效果显现之下股市机会可能要好于上半年

但世上没有两片完全相同的树叶，今年与2012年也有诸多不同:今年美联储缩表而带来的经济增速回落风险是重点关注的风险点之一，虽然当前我国货币政策坚持以我为主的主旋律，但海外货币政策收紧仍对国内宽货币带来一定掣肘。

根据美联储最新公布的会议纪要显示，美联储目前正在缩减债券购买规模，将在3月份结束缩减购债规模后不久加息可能会更积极地加息，有必要提前或以高于与会者此前预期的速度提高联邦基金利率

根据我们此前对加息周期中美股的表现来看，加息会对短期美股造成一定影响，美股筑顶后或面临一定调整，但是长期来看，股价走势仍将回归经济增长及基本面情况。

春节前仅剩15个交易日，春季躁动已结束。

距离2022年春节仅剩15个交易日，市场对于春季躁动的分歧再现尤其是本周市场经历大跌之后，情绪面趋于谨慎

1) 节前——15个交易日:开年阶段资金略显犹豫混乱，5个交易日:伴随着1月中下旬地方两会密集召开，对全年工作展开部署，市场趋稳，

2) 节后——5个交易日:无论从胜率还是涨跌幅来看，与节前一周相差不大，15个交易日:伴随着时间推移，基本临近全国两会时间节点，市场提前预热表现，涨跌幅及胜率(确定性)均优于年初。2007年的一波跨年行情中，沪深300指数最大涨幅超过80%。

再进一步，从大小盘分化的角度梳理:节前大盘蓝筹表现优于中小盘，节后中小盘弹性远高于大盘蓝筹我们认为主要是由于1，2月处于业绩空窗期，基本面数据少，前期市场追逐α，节后政策预期再起，中小盘受益于β行情的高弹性

我们认为春季躁动尚未结束:本轮行情始于经济下行周期之下稳增长预期升温带来的宽货币+宽信用，当前宽货币仍有发力空间，宽信用尚待显效，叠加A股日历效应的两会前政策预期升温，因此，春季躁动难言结束。

海通证券此前回顾了2002年以来A股岁末年初的行情，均有一定程度的跨年行情，只是启动时间和涨幅会有差异。

日历效应:业绩空窗期Vs政策密集期

当前A股处于业绩的真空期与政策的密集期，我们认为春季躁动行情将主要由政策和事件驱动。

1月底—2月初:关注中央一号文件与地方两会召开从2004年起，中央已连续18年发布以三农为主题的中央一号文件根据往年的情况来看，农业，种业板块都会有不错的表现，但持续性不佳

3月中旬:关注全国两会定调无论是地方两会还是全国两会，全年工作部署确立，指明全年新的改革方向以及政策重点支持产业布局，推动今年稳增长和重点支持产业的预期升温关注稳增长低估值主线，基建与地产链条的房地产，建材，家电等以及扩内需的消费行业，高质量转型发展重点支持的高端制造，能源转型等

4月:业绩验证期，关注A股基本面盈利情况。

风险提示:政策执行不及预期，经济恢复不及预期，疫情防控不及预期

附录1:本周大类资产市场表现回顾

市场表现:A股开门黑，港股触底反弹

交易表现:交易拥挤度保持低位，大金融估值提升

附录2:近期重要事件一览

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