12月非农数据点评：加息条件基本满足，疫情仍是大扰动

事件:北京时间1月7日晚9:30，美国公布12月非农就业数据。

核心结论:

1，美国12月新增非农就业不及预期，但失业率好于预期，整体看就业表现并不算差运输仓储业就业改善放缓，叠加薪资增速维持高位，反映出通胀压力短期仍大

2，目前美国就业状况已基本满足加息的条件，但这并不意味着会加息多次具体加息次数，要取决于通胀和经济表现，而不单单是就业

3，美国疫情近期大幅恶化，单日新增确诊已超90万，同时检测阳性率，新增重症人数均创下新高，预示着后续就业仍面临压力，也会对美联储加息形成制约。

4，维持此前判断:美联储最有可能5月首次加息，6月或7月给出缩表计划，9月或Q4实施缩表，年底第二次加息预计2022年美联储先鹰后鸽，全年仅加息2次，而非点阵图和利率期货隐含的3次

5，短期内需重点关注1/27的美联储会议，若3月要加息，本次会议上美联储会做出明确指引。国网信通公告，股东新华国泰拟自减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持不超过公司总股本18%的股份。

正文

1，美国12月就业表现好坏参半，细项数据显示出通胀压力仍大。

gt，主要数据:美国12月新增非农就业19.9万人，低于预期值40万人和前值24.9万人，是2021年最低，2020年5月以来第二低，失业率3.9%，好于预期值4.1%和前值4.2%，是2020年3月以来最低，且已接近疫情前3.5%的历史低位，劳动参与率61.9%，与预期值前值持平，仍明显低于疫情前的63.4%，平均时薪环比0.6%，高于预期和前值0.4%，是2021年5月以来最高，且仍明显高于疫情前的0.3%左右，平均每周工时34.7小时，低于预期值34.8小时，过去几个月变化不大，略高于疫情前的34.4个小时。

gt，分行业看:新增就业方面，与11月相比，12月下滑较大的行业包括专业商业服务，运输仓储，建筑，金融，制造业，提升较大的行业包括休闲酒店，零售，政府部门失业率方面，所有的12个行业里，目前仅有5个行业的失业率仍高于疫情前，分别为采矿，信息，金融，休闲酒店，其他服务，但差距已不大，其他行业失业率均较疫情前有不同水平的下降

gt，总体来看:12月新增非农就业虽不及预期，但失业率超预期下降，整体就业表现并不算差但运输仓储业就业改善放缓，反映出物流瓶颈仍难以快速缓解，同时薪资增速仍维持高位，均指向通胀压力短期内依然较大

2，要判断美联储加息，失业率和就业人数更应关注哪个。

美国就业调查包括居民和企业两种口径，其中失业率数据源自居民调查，新增非农就业数据源自企业调查，两者单月表现经常存在差异，但中长期走势基本一致近几个月新增非农就业大多低于预期，而失业率大多好于预期，正是因为调查口径的差异目前美国3.9%的失业率已接近疫情前，且已经低于美联储预测的长期自然失业率4.0%，但存量就业人数仍较疫情前减少了357万人，这主要反映了劳动参与率的下降

美联储对充分就业的政策目标没有给出具体的衡量方法，近期鲍威尔等多名美联储官员表示，劳动参与率恢复需要较长时间，目前已接近充分就业，这意味着存量就业完全恢复至疫情前并不是美联储加息的必要条件在前期报告《9月非农略弱，不影响Taper和加息路径》中我们曾指出，充分就业的标准应是劳动参与率与疫情前相差不大的前提下，失业率降至自然失业率，目前看来已基本达成，这也是非农数据公布后市场加息预期短时间小幅走高的主要原因但需要注意的是，达到加息条件并不意味着会加息多次，具体加息次数仍要取决于通胀和经济表现，而不单单是就业

3，美国疫情风险依然严峻，短期需重点关注1/27美联储议息会议。。

由于Omicron病毒的传播以及圣诞节出行增加等因素，美国疫情自12月底以来快速恶化，单日新增确诊人数已突破90万，大幅超出2021年初30万的高点更为关键的是，在检测量并未大幅增加的前提下，检测阳性率大幅升至26.5%的新高，新增住院和重症患者数也创下新高，这反映出美国疫情实际情况可能更加严重，后续就业依然面临压力

因此，虽然目前就业状况已基本满足加息的条件，但疫情的不确定性仍会对美联储加息形成制约我们维持前期报告《以史为鉴，本轮美联储缩表的节奏推演与影响》中的判断:美联储最有可能5月首次加息，6月或7月给出缩表计划，9月或Q4实施缩表，年底第二次加息预计2022年美联储先鹰后鸽，全年仅加息2次，而非点阵图和利率期货隐含的3次短期重点关注1/27的美联储会议，若3月要加息，本次会议上美联储会做出明确指引

风险提示:

美联储政策立场超预期调整，美国疫情超预期缓和。