为什么NCD净融资是观察宽信用的有效指标

为什么NCD净融资是观察宽信用的有效指标在结构性流动性短缺的框架下，伴随着宽信用的推进，超储消费将加剧一方面，银行司库将增加净市场整合频率和OMO需求，同时增加NCD发行补充超储第二，在推进逻辑:宽信用的过程中，如果货币政策仍然保持稳健基调，NSFR等银行流动性指标达标的压力会加大，从而增加NCD发行的需求

从历史上看，在2015—2016年上半年和2018年4—12月的两轮信贷投放中，NCD净融资与信贷供给呈正相关当时市场处于相对宽松的货币环境中，广谱利率逐渐下降并见底NCD净融资和信贷供给呈现同步上升趋势今年10月NCD净融资规模近5000亿，为今年以来单月最高，反映出10月以来金融机构在监管部门和相关政策的引导下，适度增加了信贷投放由于结构性流动性不足，银行库存积压，NSFR受到不同程度的压力，使得司库加大了对NCD的吸纳预计10月新增人民币贷款将同比增加

本轮宽信用的政策环境与前两轮的区别在于货币政策宽松力度较弱今年，央行仅在7月份实施了一次RRR降息，总体上保持了相对稳定的基调在跨周期调控下，预计今年结构性流动性短缺框架将得到更清晰的体现，使信贷供给与NCD净融资的正相关性进一步增强

国债存款的中标利率下降了5bp，缩小了与NCD的利差，但并不意味着稳存款，增存款的压力有所缓解日前，央行推出期限为2个月的700亿国债存款，中标利率为3.50%，当日到期700亿与前期相比，国债存款的中标利率下降了5bp，与100万股和300万股NCD平均利率的利差从112bp下降到110bp，即国债存款的中标利率及其与NCD的利差均有所下降出现这种现象的原因，并不意味着银行稳存款，增存款的压力有所缓解，而是:9月26日推出的国债存款可以到三季度末，而当期临最近几年底到期，价格回落是正常的如果交割期能达到年底，预计中标利率可能会上调国库存款在央行资产负债表中体现为政府存款，计入银行资产负债表中的一般存款科目，需要缴纳法定存款准备金，申请国库存款需要质押利率债券，不利于流动性指标的提升

10月以来，银行大幅增加NCD发行，月净融资规模近5000亿元四季度，银行不愿意进一步加大存款吸收，旨在避免过度垫资

存款基础增加了2022年的评估压力，但倾向于通过市场负债，尤其是NCD工具来巩固债务基础因此，基于存款操纵和流动性管理策略的考虑，银行此时不愿意申请国债存款

投资建议虽然本周国债净融资规模近5000亿元，NCD净融资量大也预示着信贷供给景气度不低，导致资产端出现较大挤压，但在央行持续OMO放量呵护下，债务端短钱仍有优势，使得债券利率下行波动一个月后，OMO的到期日分布在11月1日—5日，日到期2000亿元，合计1万亿元按照季节性规律，一个月后流动性普遍宽松，但1万亿OMO的到期规模将是市场的一大挑战预计下月后央行将逐步退出OMO，但未来若有资金边际收紧迹象，不排除通过降低OMO额度进行适度对冲届时市场需要关注资金开始收紧的时间以及央行的对冲方式综上所述，10月份之后，短钱逻辑开始走弱，宽信用进程持续推进，NCD净融资逐步增加，货币状况保持中性在这种市场环境下，虽然利率运行中心较之前的2.8—2.9%区间有所上行，安全边际有所上升，但在遇到标志性拐点之前，不宜盲目看利率

风险分析:宽信用不及预期，房企现金流压力加大。