4.大规模新股首日破发的原因与发行市盈率关系不大

核心视点:

1.最近几天，IPO新股首日破发现象再现，反映出市场交易活跃度:下降的前兆。

2010年之前，a股市场很少在上市第一天就破发，投资者总能通过创新获得超额收益自2010年以来，共有150只股票上市并破发，主要集中在2010—2012年2010年第一天，一共有26家公司破产，其中9家是5月份破产的2011年第一天，有77家公司破产，其中1月，4月，5月分别有16家，16家，12家2012年破41起，其中6月破12起此后，分别于2013年9月，2015年12月，2019年1月和2019年12月，有一家公司在上市首日出现破产

今年10月，a股时隔近两年，上市首日再度破发10月22日上市的中证科技开盘首日下跌6.87%，10月25日上市的福柯医疗首日下跌4.43%，10月26日下跌12.63%的中科微，都显示出市场活跃度下滑的前兆

2.市场情绪低迷和资金短缺的双重因素是造成2010—2012年大规模新股首日破发的宏观因素。

2010年10月，央行开启9个月加息周期，累计加息125个基点，10年期国债收益率也从3.2%升至4.1%破发通常主要发生在股市波动下行期2010—2012年新股破发高峰期，上证指数从3277.14点跌至2068.88点，跌幅达36%万全A指数从2917.85点跌至2055.02点，跌幅达30%，月均成交量也下降了60%以上

3.与2010—12年相比，当前货币政策相对宽松，风险溢价相对较低，但长期来看，利率中枢缓慢上升:

从目前的货币政策来看，2020年5月以来，M1，M2增速明显放缓，货币投放情况与2010—2012年略有相似但存款准备金率处于较低水平，央行已表态未来将保持相对稳定的货币供应从资本水平来看，2010—2011年不太可能出现大幅收紧的情况

9月美联储利率会议后，美国2022年H2加息预期将美国10年期国债收益率推高至1.64%的较高水平，而中国10年期国债收益率也升至2.97%近期中美无风险收益率短期内分别上涨15bp和33bp，维持了Q4债券处于3%利率中心的判断虽然短期利率上行空间大幅收窄，但中长期利率中枢仍在缓慢上升，这也是市场交易量持续下降的原因之一

从股债轮动来看，2011Q2和2015Q2同样达到高风险溢价区间，导致股市持续下跌目前a股风险溢价仍然较低

4.大规模新股首日破发的原因与发行市盈率关系不大。JostSullivan预测，2025年和2030年，全球肿瘤药物市场规模将分别达到3048亿美元和4825亿美元，2020-2025年复合年增长率为12%。。

通过选取2010年以来上市首日跌幅最大的最新3只破发股和前10只个股，统计其发行市盈率和各自行业同期整体市盈率对比结果显示，平均市盈率比行业市盈率低4%，或者定价情况不是个股破发的原因

5.公募基金权益持仓持续下降是a股交易活跃下降的另一个原因。

今年公募基金权益持仓高点出现在今年8月，最高持仓达到66.96%从9月初开始，公募基金持仓快速下降，截至10月底，最低持仓为62.11%包括E基金，Bosera基金，华夏基金，南方基金，丰收基金，大成基金，近两个月都在持续减仓，这也是市场成交量主动下滑的另一个原因

风险:经济下行风险和货币政策收紧风险。其中，2020年中国肿瘤药物市场规模将达到286亿美元，预计2025年和2030年将分别增长至603亿美元和990亿美元，2020-2025年复合年增长率为11%。